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KCLau | 他不是在赌，而是在投资：从德州Joker看懂套利投资的本质

表面上看，Zeljko Ranogajec是个赌徒，但如果你仔细研究他的操作，你会发现他的思维方式跟华尔街基金经理没什么分别，只是他下注的不是股票，而是彩票、赛马、甚至赌场游戏。 2023年，美国德州发生了一场难以置信的彩票操作。一位外号“Joker”（小丑）的赌徒，带领其团队几乎买下了所有可能的彩票组合——总共高达2580万组。他们投入约2560万美元，覆盖了99.3%的号码，最终如愿以偿，独赢美元5780 万美元的头奖。在不到一个月的时间里，净赚大约2800万美元。这一切完全合法，没有作弊，靠的不是运气，而是严密的运算逻辑，加上极致的执行效率。主脑是来自澳洲塔斯马尼亚的Zeljko Ranogajec，一个极少曝光的数学天才，被称为赌界隐形富豪。几十年来，他低调操作，靠数据分析和精算套利赢得了全球各地的博彩游戏。这时候你可能会开始好奇：他是在赌？还是在用投资的方式玩转概率？ RM 122百万头奖背后的套利可能，你想过吗？说到这里，你是不是也想起了最近马来西亚彩票界发生的大新闻？就在2025年1月18日，本地博彩史上出现了史无前例的巨额奖金。Sports Toto的Supreme 6/58 头奖一路累积，最终冲破RM 121,732,000，刷新了我国彩票得奖金额的记录。头奖由三位幸运儿平分，每人抱走RM 3492 万。那几天，我和几个投资朋友的群组里，有人开玩笑说：“如果马来西亚也有个Joker，有资金跟执行力，其实是可以复制一模一样的操作。” 说笑归说笑，但说到底，这种操作其实是有名字的，在投资圈里叫套利（arbitrage）。所谓套利，其实就是利用市场上的结构性漏洞或信息不对称来锁定利润。Zeljko Ranogajec，也就是Joker，做的正是“彩票套利”。他不是随便买号码碰运气，而是用大资金覆盖几乎所有号码组合。只要没有其他人和他买到同样的头奖号码，他就稳赢，回报几乎锁定。这套方法的核心逻辑非常直接：哪里有漏洞，哪里就有机会。问题只在于你有没有看见那个漏洞，敢不敢出手，和有没有执行力把整个计划完成。 Joker中彩票的3个隐藏秘诀曝光如果你觉得买彩票纯属靠运气，那Joker的操作会彻底颠覆你的认知。他之所以能在德州成功套利中头奖，靠的不是“幸运之神”，而是三个我们在投资世界里都熟悉的要素：数学优势、资本运作和执行力。首先是数学优势（Statistical Edge）。这次的乐透游戏规则是从1到54中选出6个号码，总共有2580万种可能的组合。Joker的团队覆盖了其中99.3%的组合，几乎保证了一定会中。他们甚至有策略性地避开那些“太普通”的组合，比如1,2,3,4,5,6——因为太多人选了这些号码，就算中奖了也得分奖，回报就被稀释了。接着是资本运作（Capital Management）。整个行动估计动用了约2560万美金用于购票。资金通过一个层层保护的流程，从Joker在Isle of Man的离岸账户汇出，再经过美国底特律一家律师事务所作为中转托管账户，最终才流入Lottery.com用于购票。更高明的是，整个奖金是以“Rook TX”这个有限合伙人身份匿名领取，完美避开了媒体和公众视线，连州政府也是后来才查出背后的结构。再来是执行力（Execution），这才是整件事最令人佩服的地方。他们短时间内在德州租下四间工作空间，包括废弃牙科诊所和仓库，装上几十台彩票出票机。这些机器24小时不停运作，通过手机扫描QR code来快速出票，每秒可以打印100张彩票。票据被分类装盒，系统化储存，以确保中奖时能立刻找到那张“中头奖”的彩票。整个流程像极了投资基金在运作套利策略时的模式。从资金到策略，再到执行，每一环节精准无误。不是每次套利都稳赚，错一步就全盘皆输听起来像Joker那样的彩票套利是不是很吸引？但你必须知道一个关键事实：套利，不等于稳赚。这种操作虽然看似逻辑缜密、胜算极高，但只要一个细节出错，整个计划都可能崩盘。想象一下，如果你重复购买了某组号码，系统错过记录，那张中奖彩票可能根本不会被归档。或者，在你完成覆盖之前，有人抢先中头奖，让你瞬间从稳赚变成亏钱收场。这并不是假设。在德州Joker团队的行动之后，州政府立刻开始调查整个操作是否合法合规，并很快采取措施限制类似的大量购票行为。就连那些曾经协助购票的平台，也开始低调处理这类合作，不再主动宣传。这种场景其实跟我们熟悉的马来西亚信用卡积分套利一样。早期很多精明用户发现用特定方式刷卡可以累积大量积分，兑换高价值商品如飞行里程数。但随着“套利玩家”越来越多，银行立刻修改条款、限制操作。为什么？因为系统一旦被大量“套利”使用，就会失衡。所以说到底，套利不是免费午餐。它本质上是一种基于逻辑的策略操作，前提你必须懂得 [vip_content_start] 风险控制、合法合规、以及最重要的，财务知识。没有这些基础，你模仿表面，可能只是在玩一场高风险的赌博。赌徒型投资者 VS 投资型赌徒：你是哪一种？表面上看，Zeljko Ranogajec是个赌徒。但如果你仔细研究他的操作，你会发现他其实是一个“投资型赌徒”。他不靠运气，而是靠数据分析、纪律执行、精算模型来决定每一次下注的时机与金额。讲白了，他的思维方式跟华尔街基金经理没什么分别，只是他下注的不是股票，而是彩票、赛马、甚至赌场游戏。你有没有听过Blackjack 数牌？那不是耍帅，而是用数学概率在赌场逆转优势；你有没有听过澳洲的Punters Club？他们就是靠精算模型来押注赛马，每次下注前，做的功课比我们买一只股票还细。关键是——他们不乱赌，只在有利时下注。反观我们身边，不乏一堆看起来在“投资”，但其实只是穿上西装的赌徒。你可能认识这样的人：听到所谓的“内幕消息”，不查基本面就一头冲进股市，结果被高位套牢动弹不得。看到朋友炒meme币暴赚，隔天就FOMO跟风，结果买在高点，卖在谷底。每天开盘就盯着涨跌幅榜，追涨杀跌，手心冒汗、心跳加快，比跑步还刺激。这些行为，说白了，其实不是投资，是赌博。你可以穿着西装操作股票账户，可以用交易app滑出一张漂亮的K线图，但如果你连为什么买、为什么卖都说不清楚，那你并不是在投资。你只是在拿自己的钱下注，希望老天帮你一把。投资型赌徒像Zeljko那样，先设局，再入场。他们用工具（数据、系统、策略）来增加胜算。而赌徒型投资者，则是希望用情绪、感觉、或“直觉”来换取回报。你是哪一种？下一节我们来深入对比这两种行为的分界线，看看如何从“乱赌”转型成“系统化投资”。真正的投资者，思维是怎样的？你真的清楚你在做什么吗？很多人以为，只要把钱放进股市、买点黄金、丢进基金，就算是“有投资”。但其实你做的是投资，还是在博运气？这个问题值得每个人认真思考。如果你想知道自己是不是在赌，不妨用这个简单的自我检验来确认：你是否清楚知道你的投资风险在哪里，还是只是听别人说“稳的啦”就一头冲进去？你是否明确知道你为什么买，什么时候打算卖？你的投资组合有没有合理分散，还是全押在一个你“感觉会飞”的资产上？除了这些问题，你还可以用我常讲的“四轮理论”来衡量你的整体财务健康：你的收入、支出、资产、负债就像车子的四个轮胎。任何一个轮胎漏气，整辆车都会失衡甚至停摆。投资也是一样，只要一个环节出问题，都可能导致你整个财务系统无法前进。 Joker这个故事真正让人启发的，并不是他中了多少奖，而是他如何去下那一注。他花了几十年时间去研究、分析、建立系统。他没有靠“感觉好”，更不是靠幸运。他靠的是工程师级别的逻辑思维、企业家等级的执行力，用套利方式在赌场稳定获利。我们也一样，不需要去追求一夜暴富。但如果你能建立一套属于自己的策略，拥有一套你能理解并执行的系统，掌握风险管理的能力——你就已经比大多数“盲投型投资者”走在前面。我们不是要学“怎样中六合彩”，而是要学“怎样像Joker那样投资”。真正的投资不是靠灵感，而是靠清晰的思维框架。记住这句话：Joker不是在赌，他是在投资。你，能说你也是吗？

2天前

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黄金面对套利卖压现货价写新高后回吐

市场避险情绪牵动金价一度创新高，其后获利回吐压力升温，拖累金价掉头向下。

2月前

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人民币反弹掉期交易套利降温

中国境内市场一度火热的外汇掉期交易正在降温。

7月前

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投资者趁高套利马股闭市跌2.75点

受到能源股和重量级蓝筹股套利活动拖累，马股在哈芝节长周假前夕跌破1610点。

10月前

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黄子伦 | 美国危机已过？股市开始狂欢？

市场暂时因为美联储官员的内部预测有所松口，所以暂时换得一些喘息空间，但千万不能就此认为明年就是一帆风顺。该套利的，还是得适时套利。美联储上周召开今年最后一轮货币政策会议，也如许多市场预料，没有升息。只是美联储的内部预测文件揭露，明年的美联储利率应为4.60%，比现在的5.25%至5.50%，低了至少65个基点。美联储每次降息如果都是25个基点，意味着明年可能会有3轮降息。此消息一出，一下子提振市场的投资情绪，美股纷纷写下了各种涨幅记录。但，只要仔细研究，这份内部预测文件只是市场片面解读的暂时狂欢。这份文件每个季度都会发布，主要是内部官员对于美国经济的预测和看法，包括一些主观意见，所以被许多人定调该文件能透露美联储官员的未来动向。早在今年6月的内部预测，美联储官员已经认为2024年利率为4.60%，到了9月时则上升到5.10%。换言之，若内部预测发挥了影响，美股在今年第三季应该交出不错的成绩。然而道琼斯指数、标普500指数，以及纳斯达克指数都纷纷下滑3%至4%不等。这次真正影响美股的是美国企业的强劲实力，因为美股在11月的涨势就可以窥知一二。那么，美联储官员的这种内部预测是不是一点影响也没有？内部预测的参考价值多大？说实在，影响力还是有的。只是，内部预测不管多符合市场的乐观期许，其主席鲍威尔还是会保持他的鹰派发言，因为他们希望管理市场对未来通膨的期待，以便能控管未来会发生的通膨率。这听起来有点绕，而且也有点玄学味道。不过，很多时候，人们的消费行为，以及企业的投资决策，往往都是按照他们对未来的期许来判断。如果大家认为自己的未来收入会减少，那么很大可能就会开始紧衣缩食。当市场消费情绪转弱，那么经济状况自然就会提早进入萧条。某程度来说，也是一种自我寓言实现。同理套用在通货膨胀率，如果大家认为通膨已经下来了，那么在消费时，也自然不会对价格太敏感，最后是市场的消费总额上升，导致通膨率高企，拖慢了抗通膨的步伐。这就是鲍威尔很少会发表“让市场开心”的言论。美国经济衰退风险摆脱了？那么，是不是说美国已经摆脱经济衰退的风险？ [vip_content_start] 也不尽然。如果我们回顾过去几年的内部预测记录，就会发现美联储官员很多时候错得离谱。 2021年12月，他们认为2022年的政策利率调高至0.90%，那时俄乌战争还没发生。到了2022年3月，战争开打了，他们预测政策利率会调高至1.90%，那时他们还觉得通膨不足为惧。到了6月，通膨压力显现，这些官员们有点慌，不过他们还是认为概念政策利率也顶多到3.40%。到了2022年年末，我们都知道了，美联储的政策利率目标区间为4.25%至4.50%。此时，这些官员们已经为2023年进行预测了。今年第一季，他们认为年末时，利率顶多停在5.10%。结果呢？现在是5.25%至5.50%时间。内部预测只是一个参考从这些例子可以看出，美联储官员的内部预测并不等于该局之后的做法。顶多也只是一个参考。市面对美联储有许多看法，有些认为他们依然清楚在做什么，该做些什么；有些则认为，他们对美国当前的经济状况已经毫无头绪。我则认为美联储虽不至于什么都不懂，但可以肯定的就是，整体经济状况比他们想象中来得复杂。就拿今年年初的硅谷银行被挤兑一事来说，这就是美联储激进升息的后果。另一个例子则是美国的商用贷款，因为疫情导致办公楼供过于求，使得这些办公楼的租金收入瞬间蒸发，高利率让整个融资变得更困难。这些都是中型银行会遇到的困难，虽未必会产生巨大系统性风险，但冲击力不容小觑。总的来说，市场暂时因为美联储官员的内部预测有所松口，所以暂时换得一些喘息空间，但千万不能就此认为明年就是一帆风顺。该套利的，还是得适时套利。

1年前

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黄子伦 | “屁股偏误”的体悟

错过了买入良机，就找下一只股票。卖得太早，赚少了，就找下一只股票。只要股市还在，希望就还在。不要自己骗自己。有留意股市的朋友应该有看到，那就是亚航长途公司（AirAsia X，以下简称AAX），其股价在上个星期一（24/7）开市之前还只是1.68令吉，但是来到了上个星期五（28/7）闭市时已经是2.31令吉，在五天时间内涨了整整37.5%！明天再看看……岂知是涨停股如果你只是听我在这里叙述，你也许不会有什么感觉，但我是在星期一就开始盯着这只股票，想要找机会买入。奈何股价波动是来势汹汹，星期一收市时和自己说“明天再看看”，星期二收市时和自己说“明天再看看”，到了星期三收市时继续和自己说“明天再看看” 。到了星期四，AAX直接猛冲（也不懂是不是受到首相安华所宣布的昌明大马经济措施的影响），收市时涨停（意即上涨30%）。我那时真的是五味杂陈，幸好公司整体的投资组合也涨了不少，心情才平复一点，只能和自己说： “算了吧，找下一只股票”（但大脑的恶魔也在说哪有这么容易找到下一只涨停股）。 ”后视偏误“或”屁股偏误“？星期五和一位同行朋友吃饭，也聊了聊我这错失的良机，同行说你这是hindsight bias（后视偏误，通俗来数就是“马后炮”）。因为我看到AAX的股价不断上涨，我大脑就会开始自我调整，释放出“我早就知道”的虚假成就感，好弥补我在现实生活中的失意。同行继续说任何的hindsight bias在他看来就是backside bias（因为hindsight就是往后看，也是看向我们的后方，backside。同行喜欢玩文字游戏，认为“后视偏误”就像是“屁股偏误”般可笑）。其实，作为基金经理，我们会不时调整投资组合的，例如：买入一些新的股票，或者拉低某只股票的比例，或者直接平仓止损等等。而股市通常很快就会给我们这些决定提供即时反馈，所以我们能够知道这些决策的效果。对比很多工作需要很长一段时间才能看到决策反馈，我们这工作已经是很不错的了。不过，也因为信息反馈很快，杂讯也呈指数级增加，让我们常常要和自己的大脑做搏斗。 AAX股价飞上天时，是否应该追高？在AAX的例子当中，因为我有写一份分析报告，对AAX的财务基本面做了财测，也有估值，所以当我看到AAX股价飞上天时，已经是超越我报告里的目标价格。 [vip_content_start] 在这种情况下，我应该追高吗？虽然我也有对AAX在未来和Capital A公司的商业交易的大致框架有了基本推论，甚至做了上百种AAX和Capital A互换股权的价格模拟，有好些模拟结果说明如今仍有空间。但是，整个投资决策的风险收益比，并不划算。我也开始反问自己，如果给自己在一两个星期前买到AAX的话，那么在其股价飞升的那个星期，我会不会抛售？很有可能，甚至搞不好在涨停之前就已经全部清空了。说到底，在很短时间内获得一个20%到30%的回报率，很多基金经理都会开始套利，因为机会可能稍纵即逝。况且，身为基金经理，我们有责任帮客户在赚到不错的回报率当儿，也要帮助他们锁住利润。不是每只股票都能成为tenbagger 说到底，并不是每一只股票都能够成为彼得・林奇（Peter Lynch）说的tenbagger（涨10倍的股票），就连彼得・林奇在他的职业生涯里也没有多少只tenbagger。然而，有很多的理财网红或者资讯都在吹：“如果你在10年前买入XXX股，你如今就能够获得XXX回报率”，这压根儿就是一个极其艰难的事情（也就是“屁股偏误”的绝佳代表）。因为股票的底层逻辑就是商业社会，而商业社会是千变万化的，所以股票的价值也会随之波动。而一家公司的股票要上涨10倍，是需要非常漫长的岁月（除了那些大起大落的炒股）。这过程里，有很多因素都在左右着公司的商业前景，别说是身为外人的投资人，就连创办人自己也会有迷茫或者挫败的时刻。说会不离不弃都是不现实的。而且，爱上一家公司的生意，和该公司的股价值得投资，是两个截然不同的事情。只要股市还在，希望就还在因此，所有的基金经理都会有那个冲动去套利，大家或许没看过《流星・蝴蝶・剑》，但是大家都明白孟星魂说的那句：“不在口袋里的钱就不是你的钱” 。错过了买入良机，就找下一只股票。卖得太早，赚少了，就找下一只股票。只要股市还在，希望就还在。不要自己骗自己。以上，就是我在上个星期的一些小体悟，希望你也能够从中获益。

2年前

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马股遭套利走低全天掉15.34点

经过昨日飙涨，马股周五在套利活动影响下走低，投资者准备过长周末，政治概念股、博彩股和酒类股皆回调，综指全天掉15.34点，以1486.54点挂收。不过，全周仍扬升37.22点或2.57%。

2年前

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